一、本周要点
伍戈（长江证券首席经济学家）：疫后的涨价
太长的疫情，终将要回归常态。价格或也不例外，从各国走出疫情的过程来看，物价似都经历了一轮明显上涨。尤其是防疫优化较快的经济体，甚至还伴随着政策利率的抬升。我国是否也要重复这一历程，经济修复中的价格将何去何从？被压制的消费需求得以释放，确是短期物价上升的驱动力量。从防疫优化初期的交通、餐饮，到后期的文体、娱乐、教育，各国服务类价格呈现规律性修复特征。尽管美国等存在劳动参与率下降引致的工资成本上升，但亚洲并不显著。相较海外主要经济体，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。尽管该过程中，我国M2货币增速也高于名义GDP，但历史来看幅度并不大，这对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。展望未来，随着疫情峰值消退，明年二季度开始核心通胀或显著回升。但经济增长目标温和，政策刺激有限，大宗商品、猪价冲击不大，CPI中枢虽高于今年但难以破“3”。基准利率未必有明显反应，但市场利率可能顺应名义GDP上移。
邢自强（摩根士丹利首席经济学家）：中国经济如何疫后重启
疫后重启的关键是恢复居民乐观预期、提振企业信心。在经历阵痛之后，中国经济来年有望迎来复苏。我们预计年增长5.4%，中长期也能依然保持在4%出头。中国的防疫政策与时俱进。最近一个半月的重启进程明显快于市场预期，多数的常态化防控措施已经退出历史舞台。参照周边经济体的经验，开放之后，奥密克戎疫情对于经济的影响有望“快进快出”，但短期的阵痛难以避免。因此，经济在明年春天之前可能维持相对低迷。四季度环比小幅收缩，明年一季度弱复苏。出行等活动料在三月开始快速恢复，大致回到年初奥密克戎来袭之前的水平。随后，复苏有望加快，二季度到下半年GDP的环比折年率维持在8%的较高水平。经济复苏主要由消费带动，取决于三个因素：消费者有地方花、敢花、有钱花。消费的担忧之一，是居民部门资产负债表恶化，因此即使经济重启，居民部门将致力于修复资产负债表，消费难以快速反弹。悬在中国经济上空的第二朵乌云——房地产，也有望在明年逐步企稳，对经济的下行风险趋于缓和。最后，正如中央经济工作会议着重强调的，只有私人部门信心及时恢复，中国经济才能真正重启。直到下半年私人部门的活力进一步恢复之后，公共投资可能略有放慢，但不急转弯。此外，在宏观政策之外，对于诸多行业的监管重置已进入了一个比较稳定的阶段，让民营企业对未来的发展空间有定心丸。虽有一批企业的信心可能较难恢复，但也有一批新生代企业依然干劲十足，关键是让后者的发展空间得到保护和支持，不担心做大之后的不可预计的风险。总而言之，经济工作会议释放了“聚精会神搞建设，一心一意谋发展”的强音，正逐步扭转前期国际投资者和中国企业界的悲观预期。随着防疫、经济和监管政策合力稳增长，有望重启经济、提振信心。
二、经济前瞻
伍戈（长江证券首席经济学家）：疫后的涨价
太长的疫情，终将要回归常态。价格或也不例外，从各国走出疫情的过程来看，物价似都经历了一轮明显上涨。尤其是防疫优化较快的经济体，甚至还伴随着政策利率的抬升。我国是否也要重复这一历程，经济修复中的价格将何去何从？被压制的消费需求得以释放，确是短期物价上升的驱动力量。从防疫优化初期的交通、餐饮，到后期的文体、娱乐、教育，各国服务类价格呈现规律性修复特征。尽管美国等存在劳动参与率下降引致的工资成本上升，但亚洲并不显著。相较海外主要经济体，疫情期间我国的应对政策以“保市场主体”为主，并没有采取大量的针对居民家庭的补贴政策。尽管该过程中，我国M2货币增速也高于名义GDP，但历史来看幅度并不大，这对未来通胀的滞后拉动作用可能有限。展望未来，随着疫情峰值消退，明年二季度开始核心通胀或显著回升。但经济增长目标温和，政策刺激有限，大宗商品、猪价冲击不大，CPI中枢虽高于今年但难以破“3”。基准利率未必有明显反应，但市场利率可能顺应名义GDP上移。
鲁政委（兴业银行首席经济学家）：房地产出清结束了吗：四种库存口径的视角
狭义库销比、广义库销比分别衡量了现房、已开工住宅的库存去化水平，而土地开工比和土地库销比则分别从土地开发速度和商品房销售速度两个维度来衡量土地库存的去化进度。不同口径的库销比出现了明显的分化。最狭义的库销比水平接近年的高位，表明现房的库存较多。然而，当前期房销售是住宅销售的主要形式。由于广义库存较低，如果房地产市场预期趋于稳定、房企现金流能够得到改善，房地产企业有增加新开工、提高住房供给的动力。用待开发土地面积推算的土地开工比处于以来第97%分位的水平，表明土地的库存较高。这意味着，即使新开工回升，其向土地市场的传导也需要一定的时间，因为有较多的土地库存需要消化。综上所述，因当前房地产销售压力较大，导致房地产企业新开工下降较快，对我国住宅市场中期潜在供给能力造成影响。
钟正生（平安证券首席经济学家）：如何理解日本央行上调YCC目标
年12月20日，日本央行意外调整了收益率曲线控制（YCC）目标：将10年期日本国债的收益率目标浮动区间从±0.25%上调至±0.5%。我们认为，主要有以下三方面原因：首先，日本收益率曲线控制使期限利差过度扭曲，增大了市场风险。其次，日本央行干预债券收益率的难度和成本上升。再次，日本货币政策需要更加重视通胀风险。不过需要强调的是，提振日元汇率不是本次政策调整的主要考量。展望未来一段时间，日本货币政策进一步调整的风险上升。进一步上调YCC目标、或全然放弃YCC政策、甚至转变货币宽松立场（开启加息），都是可能的政策选项。这可能为日本经济、日本金融市场乃至全球金融市场带来新的风险。日本货币政策收紧，或引发日元融资成本上升，这一成本压力或波及全球市场。美债市场或首当其冲。
赵伟（国金证券首席经济学家）：市场“灰犀牛”？美债“深度”已近危机时水平
年初以来，美国股债两市波动加剧，背后是美债市场“深度”的下降。一问：今年以来美国市场的新变化？年以来，美国债券市场波动明显加剧；美债隐含波动率指数、流动性压力指数均攀升至10年高位。债市向股市的传导效应相较过往也更为明显，使得美股市场的波动同样被放大。二问：高波动背后的原因？高波动的背后，是美债市场“深度”的显著下降；美联储研究显示，当下美债市场深度已近金融危机前后的水平。金融危机后，SLR监管约束下一级交易商购债意愿受限，而美债规模快速扩张，造成市场“深度”下降；今年流动性环境收紧则加速了问题的暴露。三问：“低估”的风险？历史上，美债“深度”恶化时期，外生冲击易被放大，溢出效应也更加显著。本轮中，美联储缩表累积效应显现下，长期美债面临的流动性冲击或较过往更甚；美债市场波动溢出后，激增的高收益债违约风险也值得